雅百特前身是中联电气(002323.SZ)，主要业务为矿用变压器、电线电缆的研发及销售，客户为国有大中型煤矿企业，如中国神华。受宏观经济及下游行业需求放缓、市场竞争更加激烈等因素的影响，2014年公司经营业绩不甚理想，净利润较前期大幅下滑。
在此背景下，2015年9月雅百特(002323.SZ)以27亿估值借壳中联电气，并作出业绩承诺：2015年、2016年、2017年扣非净利润不低于2.55亿、3.61亿和4.71亿。
2015年雅百特实现2.71亿净利润，完成承诺业绩的106%;2016年实现2.58亿净利润，并没达到承诺业绩的要求，仅完成承诺业绩的71.53%。
就是这利润，其实也是靠财务造假虚增出来的。2017年4月7日证监会开始立案调查雅百特，很快调查结果就出来了：2015年到2016年9月期间，雅百特累计虚增收入5.8亿，虚增利润2.6亿。
这财务造假性质恶劣，甚至都惊动了外交部。2018年7月5日晚，深交所发布公告，雅百特被强制退市。
在这里，风云君尝试以一种无前见的历史还原法，重新回到过去时间的河流，从2015年-2016年财务报表的蛛丝马迹中寻找财务造假的痕迹。
一、可疑的财务数据
雅百特主要从事金属屋面围护系统和分布式光伏业务，本质上也是工程企业：
(1)建筑围护系统主要指建筑屋面、外墙体两部分通过合理的结构形式与主体结构连接，以实现保温、防水、防雷、吸音、美观等功能的综合系统。金属屋面围护板块以机场、高铁站房、大型会展综合体、大型体育文化中心等中高端公共建筑为服务对象，客户主要为项目建设总承包商或工程项目的业主，公司承接从项目接单、技术研发、工程咨询、方案设计、安装施工、后期维护等全流程的工程系统服务。
(2)分布式光伏业务板块主要从事EPC工程业务范畴，包括项目前期咨询、方案设计、设备采购、施工承包、并网调试、电站试运行、质量验收、运营维护、项目建设等服务，始终致力于为客户提供全面的光伏电站一体化能源解决方案。
分业务看，雅百特金属屋面业务占总收入的比例远高于光伏业务，毛利率也高于光伏行业，比如2015年金属屋面的营业收入占比84.65%，毛利率45.01%高于光伏行业的33.48%。
财务报表内在勾稽关系决定一个定理：凡是虚增收入的造假必涉及到高毛利率和虚增资产。
1、毛利率
雅百特2015年和2016年毛利率为45.01%、37.86%，均远高于同行业上市公司森特股份。
分地域来看，2015年海外毛利率74.78%远高于国内31.45%，这海外2.2亿收入对应的就是雅百特披露的与巴基斯坦的首都工程建设有限公司签订《木尔坦地铁公交工程建设工程施工合同》。
2、存货资产
雅百特2015年和2016年存货几乎全是“建造合同形成的已完工未结算资产”，也就是工程未交付的资产，存货资产项目明细完全没有在产品、库存商品和周转材料。2015年原材料只有100多万，简直和存货总额极其不匹配。
2015年和2016年存货/营业收入的比例分别是60.80%和76.65%，这意味虚增收入可以放在存货特别是“建造合同形成的已完工未结算资产”科目里。
3、现金流
2015年-2016年的销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入分别为65.69%、77.23%，远低于1。这导致经营现金流净额和净利润不匹配，2016年净利润为2.41亿，但经营现金流净额为-1.62亿。
4、销售费用
被媒体质疑可能存在关联交易的公司往往销售费用极低，比如汉能薄膜、三聚环保、台海核电、神雾环保、神雾节能等。
同样，雅百特2015年和2016年销售费用率分别只有1.64%、2.25%，也是较低的，因为关联交易不需要实际性发生太多营销费用。
5、并购
雅百特在2015年年报中的未来发展战略中规划：“继续健全和优化国外市场营销渠道，充分发挥自身资源优势，同时依托深圳三义拓宽海外市场，争取国外订单比例进一步增加。”
雅百特海外业务拓展主要依赖深圳三义建筑，2015年11月27日雅百特公告子公司2亿收购深圳市三义建筑系统有限公司(三义建筑)剥离部分资产后100%的股权，深圳三义建筑被收购的股东承诺三义建筑在2016年度、2017年度、2018年度实现扣非净利润分别不低于人民币1800万、2600万、3100万。
然而，三义建筑2013年-2015年历史净利润情况都很差(2014年亏损53万)，2016年后净利润承诺的成长性有些夸张。
事实上，并购后2016年雅百特整体海外营收才只有6566万，这并购远不及预期。
二、现金循环
所有的业绩造假也必须要有现金循环，比如供应商、预付账款等角度把钱作为采购原材料转出去，在关联公司转一圈后，再以收入形式转回上市公司体内。
1、关联方巨额的资金往来
2015年-2016年雅百特通过陆永、拉萨瑞鸿投资管理有限公司、拉萨纳贤投资合伙企业(有限合伙)等控股股东及其一致行动人共拆入资金4.55亿。
2、供应商为关联方
2015年-2017年雅百特并没有披露具体供应商的名称，2016年供应商披露前五大供应商没有关联方，直到2017年年报被交易所问询才披露具体名字。
结果发现，2016年第二大供应商江苏佳铝实业股份有限公司是关联方，江苏佳铝实业股份有限公司两位股东陆永、褚衍玲(陆永配偶)是雅百特的实际控制人。
此外，证监会调查后发现上海煊益实业有限公司(实际控制人是李马松)也是雅百特安排的公司，雅百特利用李马松的关联公司构建资金循环，制造海外回款的证据和假象，比如2017年上半年预付账款就有上述的关联方上海煊益实业有限公司和江苏佳铝实业股份有限公司。
三、结束语
证监会调查的结果为：雅百特2015年虚增海外工程收入2.02亿;2015年虚增出口贸易收入1853万;2015年-2016年9月虚构国内建材贸易方式虚增收入3.63亿。
其中2015年海外2.2亿项目造假的过程为：
(1)巴基斯坦木尔坦项目业主方为木尔坦发展署，建设城市快速公交线，总投资超过3.5亿美元。木尔坦开发局未与雅百特签订任何合同，且在建的木尔坦城市快速公交项目的11个承包商中，只有一家中资公司，即中铁一局。
(2)雅百特找了一家海外公司虚构工程建设合同，回款主要来源于雅百特本身控制的公司，还有其他的一些中国境内的公司，资金来源没有巴基斯坦方面的回款。
(3)雅百特向海外出口了一批建筑材料，宣称是用于巴基斯坦木尔坦公交车站的建设，但实际上货物没运到巴基斯坦而是通过第三方公司又把材料进口回来，施工现场图片都是假的。
(4)为了以上造假，雅百特动用了7个国家和地区的50多个公司走账，超过了100多个银行帐户进行资金划转，而且经常通过银行票据和第三方支付划转，渠道复杂。这一切走账仅在上海一间20平米的小屋就完成了如此浩大的工程。
海外业务由于难实地审计，也是上市公司造假常用的手段，往往通过虚构合同导致海外业务毛利率异常高。
因此，海外业务毛利率特别高的上市公司都需要警惕，比如2015年雅百特海外业务毛利率74.78%VS国内业务毛利率31.45%，2016年某节能上市公司海外业务毛利率72.40%VS国内业务毛利率32.63%，2016年尔康制药海外业务毛利率74.40%VS国内业务毛利率30.68%。
总结一下，雅百特财务造假的逻辑链是：虚构海外和国内工程合同，通过采购原材料的名义预付账款给自己控制或安排的企业，再通过关联交易做现金流水账流入上市公司，虚增营收利润和存货资产。
风云君通过历史还原法，像经历一次事件一样还原整个过程，找出雅百特造假可疑的财务数据。只有这样，才能学到新知识，而不是直接接受一个已有的答案，读者也可以尝试这种方法哦~
